华福固收：近期城投发债的几个特征

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净融资额扭负为正，但与去年同期相比仍维持下滑态势在理财修复潮背景下，2023年Q1城投债净融资额扭负为正，逐月回暖，2、3月净融资额均在2500亿元以上，但与2022年Q1相比，保持下滑态势，净融资规模下滑1773.32亿元。分评级看，仅AA+级城投主体净融资额同比为正，AAA级和AA级均同比下滑约900亿元；分省份看，大多数省份城投债净融资情况较去年同期仍维持下滑态势，仅河南、天津、吉林、山东、河北等省份净融资情况有所回暖，相比2022年Q1增长了180-30亿元。

新发票面利率逐步回落，但与前期低点仍有90BP差距今年1月新发城投债加权平均票面利率在达到峰值4.54%后开始下行， 2月、3月回落至4.3%左右，相比前期低点2022年10月仍有近90bps左右的差距，其中AA+级主体城投债票面利率回落最为明显。各省份间城投债一级票面利率改善情况分化较大，北京、江西、湖北、山西和贵州等省份城投债一级票面已有明显改善，一级票面利率与去年10月的低点差距小于50bps；而广西、天津、云南、河北、湖南等省则回调较慢，与前期低点仍有250-150bps的差距。

一二级倒挂现象有所改善，各省间分化仍较大由于去年底债市集中回调，导致城投债的一二级倒挂利差明显上行，2023年1月达到高点88bps，随后2月和3月，一二级倒挂现象明显改善，较高点分别下滑了31bps和18bps。分省份来看，2023年Q1城投债一二级倒挂现象主要集中在贵州、青海、宁夏、陕西、广西、天津、河北等省，平均倒挂利差超150bps；而上海、福建、黑龙江、浙江、海南、广东、安徽等省，倒挂利差较低，说明此类区域内城投债发行市场化程度较高。

“借新还旧”占比持续上升

2023年一季度新发城投债募集资金用途延续2022年趋势，继续收紧，募集资金用途为“仅可借新还旧”、“仅可偿还有息债务”和“可项目投资或补流”的新发城投债规模占比分别为46.90%、43.39%和9.70%，相比去年四季度分别+5.13%、-2.22%、-2.92%，仅可借新还旧债券占比明显提升。绝大部分省份新发城投债募资用途继续延续2022年的收紧趋势，其中湖北、云南、河北、贵州、宁夏、内蒙古、黑龙江募资用途收紧情况最为显著，上海、北京、甘肃新发城投债募资用途有所放松。

交易所审核“通过+注册生效”城投债规模上升今年一季度交易所审核“通过+注册生效”的城投债445只，规模9273.65亿元，较2022年四季度有所增长，债券类型依然以私募债为主；而审批“终止”的数量整体保持稳定在低水平，主要为AA+及以下的区县级平台。

城投债取消发行现象明显改善，集中在地市级平台继去年底的取消发行潮之后，2023年城投债取消发行情况明显减少，1月至3月分别有110.93亿元、58.81亿元和142.58亿元的债券取消发行，但较2022年一季度，取消发行规模依然处于较高位置；取消发行情况主要集中在地市级平台层面，占比高达58%。

认购热情基本已恢复到前期水平

2023年以来，城投债（票面-下限）指标持续走低，回落至2023年3月的51bps，一级市场认购热度持续高涨，基本已恢复到2022年10月水平；其中，安徽、贵州、湖北、陕西、云南、河南等省份的一级市场认购热情已突破去年10月的水平，持续高涨；而河北、上海、四川、山东、重庆、湖南等省城投债认购热情暂未完全恢复。

风险提示：市场风险超预期，政策边际变化。

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