【世界新视野】政策协调配合的重点之一应是政策准备

新华财经北京4月13日电 在4月4日举行的2023中国金融学会学术年会暨中国金融论坛年会平行论坛一，法兴银行亚太区研究部主管、亚太区首席经济学家姚炜从全球金融机构的视角就论坛主题“加强政策协调配合，稳定市场预期”发表演讲。以下是发言实录。

很荣幸今天有机会和大家在这里讨论这个主题，尤其是前面几位老师非常接地气，非常激情四溢的讲话使我深受启发。我想基于外资银行的背景从全球金融机构的视角来解构这个主题。

(资料图)

一、稳定市场预期是要尽量避免不理性的波动

稳定市场预期中的稳定不等于不波动，正常的价格波动是对经济主体发出的前瞻性信号，可以促使经济主体做出相应调整。

需要避免的是超常波动，尤其要避免对流动性和市场信心造成过度影响的结构性冲击。金融市场不总是理性的，因为金融市场背后是人，是人就有不理性的特质，而且金融市场的过度波动往往会对实体经济产生很大伤害。在西方有一句话说“狗的尾巴摇动狗的身体”，金融市场经常会产生这种情况，金融市场这个尾巴摇动了实体经济这只狗的身体，所以很多研究无论从美国经济增速下滑出发讨论对市场的冲击，还是从中国经济增速下滑出发讨论对全世界经济的影响，最后都有一个结论，即冲击市场信心造成的影响，可能要远远超真正对实体经济造成的影响。

二、外部冲击下的政策调整配合

政策的协调配合，包括多方面的政策，除了一般的货币政策和财政政策外，还有监管政策和产业政策。影响则分为外部和内部，外部和内部又各自分为周期和非周期因素。外部冲击下必须进行政策调整，如疫情就是外部非周期因素，这种突发事件发生的时候到底应该怎么进行政策工具性的选择，这是一个值得讨论的问题。近期，世界范围内，通货膨胀现象非常严峻，一些决策者和经济学家开始反思，当时疫情爆发时或许不应该使用量化宽松这个工具，开一些流动性的窗口可能就足够。尤其是这次硅谷银行出问题之后，美联储又重开流动性的窗口，一个星期的量达到过去几个月量化紧缩的量的一半，但这不是量化宽松而是应急性工具，一旦紧急状态结束这部分流动性可以收回。因此我们不应纠结量化宽松进行几轮，而应反思是否就不该使用量化宽松工具。当下次外部非周期性因素发生时，为我们选择应急性工具还是周期性政策提供重要的启示。

外部的周期性因素，如美联储为应对通胀进入加息通道。它对全球经济的影响的传导机制有两条，一是实体贸易传导机制，美国经济增速下滑通过贸易传导到我国的出口。我们研究表明，贸易的领先指数显示今年上半年贸易都将持续下降，下半年才有望见底。二是更重要的金融传导机制，但我国或其他新兴市场都可以通过一定的政策准备和政策选择，来减小这种由外部加息环境带来的冲击的影响。这方面政策选择主要包括跨境资本流动的监管变化。我们研究发现，美联储加息周期对我国汇率、利率还有股票市场的影响都相对较小，说明我国的资本流动管理虽然抑制了一定的资本流动，但也起到了防范外部风险的作用。

三、内生因素转变的政策配合

内部因素也存在周期和非周期。周期指自身经济周期的演化，比较好的模式是，货币政策+财政政策都进行前瞻性的微调的同时叠加金融监管配合。近期，美国经过10年大规模量化宽松后开始加息，这种长期放松之后开始加息的周期往往就验证了巴菲特的一句名言，“当潮水退去时,就能看见谁在裸泳”。金融监管应在大潮没有退去之前把大家管起来不要做裸泳者。当前美国这种流动性过度集中，甚至集中在某一个行业的情况，不仅我们国家和欧元区的金融监管不能接受，甚至美国倒退20年前的监管决策者也会觉得不可思议，是非常大的监管漏洞。因此，不能等到周期发生变化才做协调，在周期中就应该在适当的时间进行监管的调整，这也是我们金融监管部门一直实践的政策框架，如控制影子银行等，为金融稳定打下了非常好的基础。

内部的非周期或者长周期因素是改革。当今世界处于大变局中，预计欧美等西方国家未来几年发生滞胀的风险很高，金融市场的波动也将加大，过去十年低波动的情况可能终结，叠加地缘政治特别是中美之间的较量，我国企业或者市场主体都需要从长周期的角度进行调整。借用《三体》中的话，可能“我们进入了一个乱纪元”，决策者不是万能的，他也先要先看清路才能指路，即我们要摸着石头过河。总的来说，我们国家应对中长期挑战，在政策协调设计方面是有一定积累和准备的。

编辑：刘润榕

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